爱尔眼科（300015.SZ)周末因为抗疫英雄的医疗事故，时隔8年再次被推上风口浪尖。8年前因为台湾医生封刀门事件，爱尔作为A股眼科第一股，深受影响。但那时爱尔正方年少，成长潜力无限，而且主因并不是公司本身出事故，所以一年后爱尔即走出阴影，开始了资本市场长牛的故事。附上一副爱尔眼科的月线图，如下。

　　反观本次，则是爱尔手术可能出了问题，目前虽然没有定论，但因为病人身份特殊，影响力较大。目前舆论还在发酵，一边是不少民众喊打喊杀，骗子爱尔，莆田系爱尔，坑财害命必须退市等等。另一边则是部分人认为艾芬医生作为三甲医院高年资主任，也要到爱尔就医，反而是对爱尔的认可。

　　而周一爱尔的回应则可谓是强硬，爱尔声称本次病人手术很成功，病人本身是视网膜脱落高危人群，手术5个月后脱落和手术并无直接关系。该则声明无疑算是给市场打了一针镇定剂，作为创业板股票，爱尔眼科周一其实跌幅不算很大，单日成交量高达111亿。说明很多投资者基于风险，是卖出的，但是也有另一部分投资者，是承接剧情反转的。到底会不会反转，笔者认为这就属于决定脑袋的事了。

　　孰是孰非，各有争论。背后的因素可能还需要等待后续发展来揭晓，而作为一个理性的投资者，面对事故风险以及爱尔高达176倍PETTM，笔者认为短期回避可能是比较好的选择。但是同时，民营眼科医院这个赛道，看看爱尔10年50倍的涨幅（后复权计算）的涨幅，就足够让人眼馋的。

　　事有凑巧，就在爱尔爆发医疗事故后的周一，笔者应邀参加了港股希玛眼科（的投资者交流会。交流会之后，其实对这公司印象还不错。首先是认为董事长林顺潮为人很实诚，是一个实干家，交流会之前还在手术台上，我们等了十来分钟才急匆匆过来，随即进入一场充满激情地公司发展分享，语速较快，非常喜欢分享，给人一种有什么说什么的感觉。

　　其次认为该公司的战略还是比较清晰的，大湾区、长三角精品店发展战略，不会很急于扩张和收购，但内修外延只要合适都会考虑，属于中庸稳健型的经营策略，想必这也和董事长林顺潮本人从医有关。

　　另外一个最大的吸引力还是赛道优质，民营眼科医院这个赛道，理应有多品牌共舞，而不是一家独大，林顺潮教授属于行业内顶级专业人才，本身具有行业经验优势。公司目前也在扩张，短期可能最大的问题是新开医院遇上疫情，经营有波动，而公司的扩张方式以体内培养为主，这就造成公司业绩波动较大。看上去不稳，实则发展好了反而比体外培养更让人放心。

　　从爱尔这次事件来说，爱尔这事虽然负面影响较大，网上很多民众也愤愤不平，但从投资的角度，民营眼科确实是非常优秀的赛道。由于我国人口基数体量庞大，并且呈现老年化趋势，老年白内障是高发眼科病，目前我国有4.4亿白内障患者。而我国重视文化教育，青少年学业压力较大，全国目前有6亿左右近视或远视患者。除此之外，干眼症也是高发眼科病，目前全国有约1亿左右患者。

　　根据CIC数据，2010-2019年期间，中国眼科服务市场的年均增长率为20%，到2019年底市场规模达1070亿元。屈光手术、白内障手术、验光服务和眼病分别占眼科服务市场的16%、20%、21%和26%。

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　　而这其中，公立医院占主导地位，截止2018数据，公立医院达882亿元的市场规模，2013-2018年市场规模复合增速达13.66%；但是民营医院增速更快，从2013年的80亿元的市场规模上涨至2018年的201亿元，复合增速为20.23%。这说明整个眼科医疗市场增速很快，而民营医院则加速发展。

　　之所以近些年民营眼科医院发展较快，是因为伴随着我国民众生活方式和收入水平的提高，眼科医疗服务的需求旺盛，关注度也持续提升。而眼科和口腔科科室在公立医院是边缘科室，资源投入难以向眼科倾斜，眼科医生收入在各科室排名倒数。眼科在公立医院的边缘化为民营眼科医院的发展带来了机会，特别是消费属性较强的屈光、视光业务。

　　虽然民营眼科医院发展较快，但是从诊断频次来看，还是远低于公立医院，未来诊断次数有较大的上升空间。

　　公立医院由于诊断人次非常多，体验感其实比较差，而且由于眼科在公立医院的逐步边缘化，重要的手术可能很多公立医院不一定能完全覆盖。而随着民营眼科医院的快速发展，民营眼科医院的良好服务体验，以及高精尖仪器的配置，像希玛眼科这种眼科神医坐镇，并且注重医疗效果的，可能就会有较大的发展潜力。

　　从目前民营眼科医院格局来看，爱尔不愧为行业一哥，截至2020年11月，眼科医院及视光中心数量合计达600余家，其中中国内地500 余家、中国香港7 家、美国1家、欧洲80余家、以及东南亚12家。中国内地的年门诊量超1000万人次。

　　国内眼科连锁机构除了爱尔眼科呈现全国布局，遍地开花，其余的机构均呈现区域化特征。如何氏眼科门店集中在辽宁省，朝聚眼科门店集中在内蒙，华夏眼科集中于福建周边，爱瑞阳光集中于川渝地区。可以看出，希玛眼科在行业占有率还是比较低的，区域上则有较大优势，目前主要集中在大湾区，其中香港是根据地，内地深圳排名第一，未来有可能会向准一线及二线城市发展。

　　希玛眼科于2018年1月上市，当时IPO公开发售获得至少1557倍超额认购，成为11年来香港股市市值5000万美元及以上新股中最受散户欢迎的新股，问鼎超购王。

　　不仅如此，希玛眼科IPO也吸引了重量级的基石投资者。其中腾讯董事会主席马化腾赫然在列，马化腾全资公司Advance Data Services Limited认购该公司2151.6万股，占发行股份初始数目的10.9%。另外还包括富际集团主席陈丽华之子赵勇和思捷环球创办人刑李㷧。赵勇是西游记唐僧的扮演者迟重瑞继子，而恩捷环球创办人刑李㷧也是大明星林青霞的丈夫。

　　据希玛眼科董事长林顺潮表示，引入基石投资者都希望有协同效应。希玛眼科目标是与腾讯展开线上线下合作，此外基石投资者之一的富际集团在北京拥有众多业务，而希玛上市同年同月，北京眼科医院开业。

　　希玛眼科如今注重内地发展潜力，采用精品医院+诊所模式扩张。扩张前经过严格考察和评估，选择重点区域扎根，建立精品医院，稳健经营同时在当地逐步布局精品诊所。这种发展模式风险可控，稳扎稳打，但同时又不失速度，可谓不疾而速。刚上市时，希玛眼科只有2个眼科医院，上市同月北京希玛眼科医院开业，目前2021年初则已增加至9家，分布在香港、深圳、上海、北京、昆明、珠海地区，同时即将开业的还有惠州、广州医院。可以看出主要布局的是一线城市及其都市圈。

　　而大湾区则可能是重中之重，据本次交流会透露，希玛眼科目标希望在2~3年内在深圳成立7家希玛眼科医院。2019年12月，希玛眼科得到深圳市政府在坪山批地，建设高端眼科医院和希玛大湾区总部，土地面积4958平米，总楼面面积超过23000平方米。坪山大湾区总部医院建设完成后，公司的品牌力和影响力想必会更上一个台阶。

　　此外，公司也将采用体外培养模式进行扩张，体外培养期希玛占少数股权，培养成熟后，具备认股权，这种模式优点是降低公司的首期资金投入，避免公司长期的财务压力。可以看到，由于近年连续扩张，营收取得高增长，但公司的净利润并不好看。营收方面，公司自2015年底的1.99亿港元增长至2019年末的5.76亿港元，复合增长近30%。但净利润则波动较大，2015年公司股东应占净利润为3835万港元，而2019年股东应占净利润为4143万港元，几乎没有增长。

　　究其缘由，因为医院培养成熟需要时间，短则2~3年，长则4~5年。在培养过程中，开支是硬性的，收入是缓慢增长的。公司的营运开支从2015年的1.19亿港元增长至2019年的3.85亿港元，除此之外，新医院或诊所推广需要销售费用，公司的销售费用自2015年的469万增长至2019年的4630万，费用增长10倍。另外还有经营特殊项目费用以及融资费用等都增长很大。

　　体内培养优势是股权集中，培养好了利润增加会很明显，但劣势是培养过程中会拖累公司利润，给市场增加不确定性。目前来说公司已计划与体外基金合作，体内和体外同时进行，内外兼修，预计公司未来财务会逐步稳定，并且可能复制爱尔的异地扩张模式。

　　目前来说，由于北京医院还没有完全成熟，便遇上疫情影响，拖累公司业绩，同时上海、昆明地区也需要沉淀。根据交流会上林教授答投资者问说的，未来业绩不确定性依旧较大（此处认为实诚），如果未来排除疫情影响，北京进展还是不错的，即将贡献利润。

　　目前按市销率和爱尔对比可能比较公平，截止2020年6月底，过去四个季度爱尔营收94亿元，目前爱尔市值约2955亿元，PS为31倍。同期希玛眼科营收为5.73亿港元，对应67亿港元，PS为11.7倍。

　　估值上看，希玛眼科有一定优势，希玛目前的问题在于近两年扩张的医院未来盈利性潜力，若发展的好，增速可能不逊色于爱尔，并且估值上比爱尔更有优势。在爱尔出事故后，如此高估的背景下，希玛眼科显然更具有吸引力。当然，由于笔者接触希玛眼科也并不算深，只是看好民营眼科医院这个赛道，而希玛眼科在本次调研过后，觉得从管理人上来说，是一个做实业的心态，于是有了这样的一个初步了解。希玛眼科会被笔者列入观察标的，进一步观察。来源 腾讯新闻